千呼萬(wàn)喚始出來(lái)――綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs展望（下）

全康環(huán)保:首批上市的基礎(chǔ)設(shè)施REITs中，首鋼綠能、首創(chuàng)水務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)100%符合綠色金融支持范圍，但并未作為“綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs”發(fā)行。在境內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs剛剛啟幕的當(dāng)下，有必要推動(dòng)形成專門的“綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs”產(chǎn)品序列：

一方面，REITs的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)可有效滿足綠色基礎(chǔ)設(shè)施盤活資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置的實(shí)際需求；另一方面，清潔能源發(fā)電、電網(wǎng)、公共交通、生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施等多類項(xiàng)目天然符合REITs發(fā)行試點(diǎn)要求。因此，鼓勵(lì)相關(guān)項(xiàng)目貼標(biāo)發(fā)行“綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs”，對(duì)于彰顯我國(guó)多層次資本市場(chǎng)服務(wù)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的決心，豐富中國(guó)綠色金融產(chǎn)品體系與市場(chǎng)實(shí)踐，補(bǔ)充綠色基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期資金來(lái)源具有重要意義。

01REITs符合綠色基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展需要

早在2009年，人民銀行會(huì)同有關(guān)部門形成REITs初步試點(diǎn)的總體架構(gòu)，歷經(jīng)十余年的準(zhǔn)備，2020年4月境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)正式啟動(dòng)，一年后首批公募REITs終獲發(fā)行。其盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)能力、穿透式結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、較為穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，都為進(jìn)一步服務(wù)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了充足想象空間。未來(lái)，探索發(fā)行綠色公募REITs，可有效滿足基礎(chǔ)設(shè)施盤活需求，擴(kuò)展公眾對(duì)綠色基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求。

響應(yīng)雙碳目標(biāo)，滿足綠色基礎(chǔ)設(shè)施融資需求。中國(guó)要遵照承諾如期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，必將帶來(lái)生產(chǎn)生活方式的深刻變革。其中，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)對(duì)于實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)具有關(guān)鍵作用。REITs通過(guò)剝離基礎(chǔ)資產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)出表融資，在不擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)敞口的前提下，盤活存量資產(chǎn)、加快資金流轉(zhuǎn)速度、合理優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。從首批REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，清潔能源、清潔交通、環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施等多類型綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具備發(fā)行REITs基礎(chǔ)。

融通供需兩側(cè)，擴(kuò)展綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資渠道。當(dāng)前，期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)適中、收益相對(duì)較好的金融產(chǎn)品供給整體不足，加之基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資門檻較高，投資者特別是廣大公眾缺乏參與此類投資的渠道。REITs項(xiàng)目應(yīng)具有租金、收費(fèi)等穩(wěn)定現(xiàn)金流，具備成熟穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)模式，運(yùn)營(yíng)時(shí)間原則上不低于3年。首批REITs由公募基金穿透持有基礎(chǔ)設(shè)施核心權(quán)益，期限普遍較長(zhǎng)，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)可控，屬于穩(wěn)健且回報(bào)率相對(duì)較好的金融產(chǎn)品。6月21日，首批REITs產(chǎn)品正式上市交易，漲跌幅整體平穩(wěn)，截至首日收盤，9只產(chǎn)品2021年股息分派收益率（年化）位于3.8%-11.2%不等，體現(xiàn)出期限長(zhǎng)短和定價(jià)水平差異，相比于同期同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)理財(cái)產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢(shì)。

02多類綠色基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具備發(fā)行REITs潛力

由于基礎(chǔ)設(shè)施REITs采取“公募基金+ABS”的發(fā)行模式，因此，各類項(xiàng)目發(fā)行資產(chǎn)支持證券的情況可作為其是否具備REITs發(fā)行潛力的重要參考。近年來(lái)，以綠色基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券廣泛發(fā)行，2020年首單綠色類REITs取得突破，豐富的市場(chǎng)實(shí)踐為進(jìn)一步發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)綠色公募REITs提供了基礎(chǔ)。

2021年7月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》，為進(jìn)一步深化認(rèn)識(shí)、加強(qiáng)支持引導(dǎo)，加強(qiáng)項(xiàng)目管理及協(xié)調(diào)等方面提供了方向，同時(shí)發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)要求》（以下簡(jiǎn)稱《申報(bào)要求》），對(duì)試點(diǎn)區(qū)域和行業(yè)范圍、項(xiàng)目要求、申報(bào)材料、申報(bào)程序、審查內(nèi)容等進(jìn)一步明確。結(jié)合《申報(bào)要求》中提出的基礎(chǔ)設(shè)施REITs重點(diǎn)支持項(xiàng)目類型，對(duì)照現(xiàn)行綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，綠色REITs有望在清潔能源發(fā)電、電網(wǎng)、清潔公共交通及其配套設(shè)施、生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目中率先發(fā)展。

(一) 清潔能源發(fā)電項(xiàng)目

推動(dòng)構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重中之重。作為我國(guó)綠色金融支持的重點(diǎn)領(lǐng)域，清潔能源發(fā)電項(xiàng)目中運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)的風(fēng)電場(chǎng)、光伏電站、水電站、生物質(zhì)能可進(jìn)行綠色REITs試點(diǎn)。結(jié)合我國(guó)到2030年非化石能源的一次能源消費(fèi)比重要達(dá)到25%左右的總體要求，風(fēng)電、太陽(yáng)能總裝機(jī)容量可達(dá)12億千瓦以上，融資需求巨大。隨著以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)步伐加快，光伏、風(fēng)能將成為我國(guó)能源供給革命中的主力。

近年來(lái)清潔能源項(xiàng)目發(fā)行綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券方面表現(xiàn)突出，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。自2016年以來(lái)，我國(guó)累計(jì)發(fā)行多單以清潔能源上網(wǎng)電價(jià)收益權(quán)及附加補(bǔ)貼為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券，涉及的風(fēng)電、光伏、水電項(xiàng)目盈收較為穩(wěn)定，具備發(fā)行REITs的潛力。值得一提的是，2020年10月，由中國(guó)能建作為原始權(quán)益人的“工銀瑞投-中能建投風(fēng)電綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行，募集資金7.25億，成為全國(guó)首單新能源發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施類REITs產(chǎn)品，也是全國(guó)首單綠色類REITs產(chǎn)品。

首批基礎(chǔ)設(shè)施REITs中，首鋼綠能的發(fā)行進(jìn)一步驗(yàn)證了清潔能源項(xiàng)目通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施REITs融資的可行性，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為垃圾焚燒發(fā)電，受到投資者積極認(rèn)購(gòu)，配售比例低至1.76%，截至6月21日收盤預(yù)計(jì)2021年股息分派收益率（年化）7.75%，處于首批REITs中較高水平。

(二) 電網(wǎng)項(xiàng)目

中國(guó)是全球電網(wǎng)規(guī)模及發(fā)展速度最快的國(guó)家，電網(wǎng)作為多省市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)于優(yōu)化資源配置，提升清潔能源消納水平具有關(guān)鍵性作用。根據(jù)《申報(bào)要求》，特高壓輸電項(xiàng)目、增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)等項(xiàng)目是能源基礎(chǔ)設(shè)施推動(dòng)REITs試點(diǎn)的重點(diǎn)。2019年我國(guó)電網(wǎng)投資總規(guī)模為5012億元，其中輸電網(wǎng)、配電網(wǎng)投資占比分別為30.3%、62.8%。受益于電網(wǎng)建設(shè)的持續(xù)完善，我國(guó)投產(chǎn)多個(gè)新能源并網(wǎng)及送出工程，包括甘肅、陜西、河北等地的省內(nèi)輸電通道建設(shè)工程，新疆到安徽、內(nèi)蒙古到山東的跨省跨區(qū)特高壓輸電工程。電網(wǎng)建設(shè)一方面改善了新能源發(fā)電大范圍配置的能力，提升了新能源消納水平，另一方面形成大批優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

2021年3月，主營(yíng)電網(wǎng)建設(shè)的國(guó)網(wǎng)租賃公司發(fā)行首單“碳中和”綠色資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，募集資金將全部用于支持風(fēng)電、水電和光伏等清潔能源項(xiàng)目。該產(chǎn)品為電網(wǎng)及電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)主體擴(kuò)展了思路，可進(jìn)一步探索通過(guò)結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品盤活綠色資產(chǎn)，推進(jìn)基于電網(wǎng)項(xiàng)目的綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs。

(三) 公共交通及配套基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

伴隨交通系統(tǒng)積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作，清潔的公共交通及其配套基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在探索發(fā)行綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs方面大有可為。主要包括公共交通系統(tǒng)配置新能源汽車、充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及鐵路建設(shè)三類。

新能源汽車配置方面，2020年10月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021―2035年）》中提出，到2025年，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化，充換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)便捷高效；特別要求2021年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛中新能源汽車比例不低于80%。政策指引下，公共交通領(lǐng)域廣泛配置新能源汽車將成為大勢(shì)所趨。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)已發(fā)行多單以新能源公交客票收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券，項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈收能力較好，相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)行綠色REITs前景可期。

充換電基礎(chǔ)設(shè)施方面，早在2015年，國(guó)家發(fā)改委、能源局、工信部和住建部聯(lián)合發(fā)布《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020）》，提出到2020年建成集中充換電站1.2萬(wàn)座，分散充電樁480萬(wàn)個(gè)，滿足全國(guó)500萬(wàn)輛電動(dòng)汽車充電需求等一系列充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展目標(biāo)。我國(guó)充電站、充電樁項(xiàng)目并取得有序運(yùn)營(yíng)，其中盈收情況較好的項(xiàng)目可率先探索發(fā)行綠色REITs產(chǎn)品。

鐵路建設(shè)方面，作為綠色金融重點(diǎn)支持范圍，2016年以來(lái)地鐵建設(shè)單位發(fā)行的綠色債券、以地鐵客票收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券多有發(fā)行，為包括北京、武漢、廣州等多個(gè)城市的清潔交通體系建設(shè)提供了有力支持。結(jié)合城市地鐵線路擴(kuò)容的整體趨勢(shì)，以及城鄉(xiāng)一體化建設(shè)進(jìn)程中城鐵、輕軌網(wǎng)絡(luò)的不斷延伸，此類項(xiàng)目發(fā)行綠色REITs具備廣闊空間。

(四) 生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

《申報(bào)要求》將城鎮(zhèn)污水垃圾處理及資源化利用、固廢危廢醫(yī)廢處理、大宗固體廢棄物綜合利用項(xiàng)目列為試點(diǎn)REITs發(fā)行的重點(diǎn)行業(yè)。近年來(lái)各地對(duì)于生態(tài)環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施投入不斷增長(zhǎng)，此類項(xiàng)目現(xiàn)金流來(lái)源多為污染處理費(fèi)等穩(wěn)定收益，資質(zhì)及盈收情況較好，多個(gè)污水處理項(xiàng)目、垃圾處理項(xiàng)目、煙氣脫硫脫硝服務(wù)項(xiàng)目成功發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券，相關(guān)行業(yè)可探索進(jìn)行綠色REITs發(fā)行試點(diǎn)。

近年來(lái)相關(guān)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷提升，存量資產(chǎn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。具體到污水處理行業(yè)，“十三五”期間城鎮(zhèn)污水處理年均投資額分別達(dá)637、141億元，投資額四年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為18%、15%，相比于“十二五”期間的5%、1%實(shí)現(xiàn)躍升，據(jù)市場(chǎng)測(cè)算我國(guó)污水處理存量資產(chǎn)約7700億元。污水處理行業(yè)現(xiàn)金流較好，對(duì)補(bǔ)貼依賴較少，首批REITs中，首創(chuàng)水務(wù)開(kāi)創(chuàng)了以污水治理為基礎(chǔ)資產(chǎn)的試點(diǎn)，并以不足1.5%的配售比例創(chuàng)公募基金比例配售新低，投資者積極性可見(jiàn)一斑。此外，垃圾焚燒產(chǎn)能逐步提升，截至2018年，城鎮(zhèn)垃圾日焚燒規(guī)模近41.2萬(wàn)噸，2015-2018年復(fù)合增速約20%；根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年垃圾焚燒行業(yè)累計(jì)投資2000億元。

03展望與建議

為推動(dòng)國(guó)內(nèi)盡早發(fā)行綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs，支持基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展，本文提出以下建議。第一

將“綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs”設(shè)立為專項(xiàng)產(chǎn)品序列。推動(dòng)綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs成為，有助于豐富綠色金融產(chǎn)品體系，提升資本市場(chǎng)對(duì)于綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持作用。首批REITs中，首鋼綠能、首創(chuàng)水務(wù)分別以生物質(zhì)能、污水處理項(xiàng)目為基礎(chǔ)資產(chǎn)，符合綠色金融支持范圍，但未作為貼標(biāo)綠色REITs發(fā)行。在后續(xù)推進(jìn)試點(diǎn)項(xiàng)目中，建議參照綠色資產(chǎn)支持證券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)照《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021）》，以基礎(chǔ)資產(chǎn)類別作為判斷依據(jù)，鼓勵(lì)符合條件的試點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)行綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs，鼓勵(lì)新能源等碳減排效益明顯的試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)一步發(fā)行碳中和基礎(chǔ)設(shè)施REITs，進(jìn)一步彰顯資本市場(chǎng)支持“30?60目標(biāo)”實(shí)現(xiàn)的決心與行動(dòng)。第二

豐富基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品體系。REITs作為我國(guó)公共金融領(lǐng)域重要的產(chǎn)品創(chuàng)新，風(fēng)險(xiǎn)收益特性介于股債之間，伴隨未來(lái)中國(guó)REITs市場(chǎng)的壯大，REITs或?qū)⒊蔀閰^(qū)別于傳統(tǒng)股債的另一主要市場(chǎng)。因此，有必要進(jìn)一步豐富市場(chǎng)體系，開(kāi)發(fā)REITs的二級(jí)市場(chǎng)交易工具及其衍生產(chǎn)品。建議開(kāi)發(fā)以REITs為樣本的指數(shù)，鼓勵(lì)以REITs構(gòu)建FOF（Fund of Funds），滿足市場(chǎng)分散化投資需求。第三

允許綠色投資者優(yōu)先認(rèn)購(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施REITs。投資者的積極參與對(duì)于REITs市場(chǎng)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展十分關(guān)鍵，建議在構(gòu)建“綠色基礎(chǔ)設(shè)施REITs”產(chǎn)品序列的基礎(chǔ)上，著力提高投資者投資綠色債券的積極性，形成發(fā)行和投資的良性循環(huán)。從首批REITs配售情況來(lái)看，9只REITs配售給戰(zhàn)略投資者的份額按照監(jiān)管要求均不低于20%，最高者戰(zhàn)略投資者配售可達(dá)52%。未來(lái)建議在發(fā)行貼標(biāo)綠色REITs的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)綠色投資，優(yōu)先向持有綠色信貸、綠色債券等綠色資產(chǎn)規(guī)模較高的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略配售，同時(shí)探索將綠色REITs納入銀行持有綠色資產(chǎn)范圍，多措并舉鼓勵(lì)綠色投資。